无论是宏观经济还是资本市场，都应该跳开市场本身，从宏观角度来看，我们可以回答一个问题：

首先，当前的经济状况究竟是信心不足？还是有效需求非常差？将宏观经济问题对应到金融市场上，了解当前金融市场的情况，比如2800点的股市，是信心不足还是真的没有资金？这两个问题的答案如出一辙，因为金融市场在某个维度上是经济的映射。

当前中国经济的大环境，不仅仅是单纯缺乏信心的简单问题，国债收益率已经2.1%了，如果跌到2%以下代表什么？去年很多人感受到去年居民部门很不容易，但债券收益率下行的速度远赶不上今年。

许多人讨论国内经济和资本市场时，特别寄希望于美国降息通道的打开，但大家应该更多地关注当前中国经济和资本市场的状况。

因为并不会出现美国降息，全球流动性宽松，中国的资产便宜，因此资本会回来，因为从资本流动的角度看，资本并非图资产的便宜，而是希望现在便宜未来更昂贵，如果现在价格低，未来更低，那资本为什么药回来？

债券收益率反映了我们的企业和全社会，创造投资回报率的能力在大幅度下降，反映到各行各业就是卷，这么低的毛利率还在不断的卷，表现为2.1%的债券收益率，这是中国经济内部需求不足的真实反映。

这两年银行储蓄异常增长，尤其是居民部门不再借贷，从银行数据看到的是只存不贷，甚至是提前偿还债务。所以许多人表示这是信心不足，但还有足够的资金，因为银行储蓄高增长，这个现象在日本发生过异常储蓄增长：从1990年到2002年，长达12年的时间里，正值日本房地产泡沫被破灭之后，日本银行储蓄每年增长4%-5%，海外收入和国内政府的债务，主要来自日本居民自己的借贷，简言之，日本的储蓄不在国内进行消费和投资，而是到海外大规模投资，比如三井、三菱、丸红、伊藤忠这些商社，在全球进行投资，类似我们现在的另一个主题出海。

出海是被迫的，因为国内的市场竞争太卷，国内消费出现问题后，肯定会考虑走出去，走向更广阔的市场，获得更高的毛利率，吸引更多消费者，肯定不愿意在国内无休止的恶性内卷，因此走出去是必然的，就像日本当年在那个时间点也必须走出去，走出去的另一个词是国内有效需求不足。

另一个问题是储蓄那么高，为什么不消费、不投资？资本最简单的逻辑是：投资没有回报率的项目，为什么要要投资？当回报率大幅度下降时，资本投资的偏好会迅速下降。

中国的投资主要有两类：

第一类是实体企业，做企业的老板不投资的原因很简单，我们不缺生产能力，不缺制造能力，不缺乏产业升级的能力，中国人这方面的能力非常强，什么都不缺，我们的问题是太喜欢生产，过多的生产也是一种罪过，需求不足的另一个词是生产过剩，生产越多也会产生问题。

第二是需求层面的问题，有钱自然会花，无需刺激，如果收入、储蓄以及对未来的远期展望没问题，只需要将物品给他自然会花钱。

我相信在座的每个人口袋里有100万元，就会过境到澳门消费，不需要刺激你，不消费的原因是口袋里没钱。

储蓄是银行存款，储蓄率是扣除所有开支后，剩余可用于储蓄的比例，在那12年，日本的储蓄率降到0，也就是说工资扣除所有开支后，到月底结束可以储蓄的钱是0，完全没有剩余，所以存钱的人和，存不下钱的人是两批人，这也是中国当前的现状，所以银行里存款的究竟是谁？谁真正具备消费能力？

60岁以上，无论是否有钱，消费欲望都会下降，一个不可忽视的问题是人口和老龄化，人们总在讨论银发经济和老龄化的产业，但是老龄化带来的任何产业增长，都会弱于年轻人总量减少造成的消费消退。

老龄化是左手和右手同时存在：左手是老人越来越多，右手是年轻人越来越少，年轻人的消费欲望比老人强得多。现在的年轻人无法再进行消费升级，从2009年到2019年是中国消费升级的10年，现在还处于消费降级的中间环节，还没到底。

为什么突然转变成这样的逻辑？过去10年只关注消费升级，却没有询问那个时候的年轻人，过去10年的消费来自于什么升级？庞大的中产阶级依靠什么实现消费升级？如果依靠的是劳动收入增长没有任何问题，比如工资从1万翻到2万元，2万元翻到4万元，消费自然会升级；但如果那10年的消费升级是基于财富效应，包括基于房地产价格带来的财富效应推动的消费，这是非常危险的信号，近两年房地产严重萎缩，首付赔掉之后成了负资产，消费肯定降级，40元的咖啡不喝了，改成8元买一赠一，只要财富缩水，不论其他收入是否增长，消费必然降级，因为房产是大头。

而房地产不能永远持续，当人口到达一定阶段，房地产如何持续？800 万元的房子还能折现多
少年轻人的青春？更何况现在年轻人不允许你折，他也没有。

所有的加杠杆循环到了2019年收缩，就已经暴露出有效需求不足的问题，疫情之后更大的问题是收入下滑叠加资产价格下跌的螺旋式恶行循环。

收入端正在遭受破坏，居民部门面临的问题是降本增效的裁员浪潮，如果企业开始大规模裁员降本增效，所有人对未来的收入预期都将大打折扣。如果35岁背上了中年人的三件套，身上还有杠杆，hr每天裁员，一定不会继续维持以前的消费，很多人做出调整，可买可不买都不买，可花可不花皆不花，存点余粮度过冬天，陷入螺旋式恶行循环。

企业部门更具意思，今年的居民部门已经是定局，不需要过多关注，今年更大的问题来自企业端，因为企业端的投资回报率降低，会出现盲目恶性的竞争关系，而且没有赢家，企业会想办法提高利润，上市公司考虑如何让股东的报表更好看，答案很简单：降本裁员，季度财务报表就漂亮了。

很多公司的报表，如果单季度利润提升，先看一下是否裁员了3000人，如果裁掉3000名员工的方式提高报表利润，将带来非常差的预期：企业降本裁员导致员工进一步收缩消费，导致内部有效需求不足，企业继续恶性竞争，恶性循环就此成型，想要打破非常难。

今年国内收益率下降这么快也是一种内卷，因为资本没有投资途径，回报率越来越低，所以3%的银行定存现在不抢，以后就抢不到了，也许一年半之后，2%的定存也抢不到了。

当年日本出现的状况与我们目前的基本一致，过去总认为我们和其他国家不一样，但在局部的居民部门上非常像。所以靠什么提供回报率？靠什么给机构和投资人提供投资回报率？

不需要过多关注海外市场，2个月前的海外全球市场，以英伟达为代表的新钱newmoney的资产组合，配置了大量以人工智能为核心的全球资产包，由于场外杠杆过高导致闪崩，闪崩和企业的好坏无关，主要崩的是高杠杆，这些高杠杆主要来自于新加坡，也有一小部分来自香港。这部分波动时，有一个现象：海外波动率骤起，许多人认为危机来临，跌幅10%，国内不动，一天之后，杠杆被拆除，价格又上涨10%，国内还没有变化；

海外和国内资产差异性如此大，国内资产和海外资产不共振的原因是：国内经济和全球经济不再共振。我们的债券收益率2.1%，即使美国降息，美债收益率仍然4%左右，中美的利差本反映的是两国资产回报率的实际状况。