股市当中我们常用的一个估值指标就是市盈率，但很少有人细究到底市盈率如何得来，为什么股价容易受市盈率的影响，而有的行业例如消费、科技市盈率一直很高，而有的行业如银行、地产市盈率却很低。我们在股市中赚钱跟市盈率到底有什么关系呢？

市盈率的公式相信很多人都耳熟能详，“PE=P/E”就是“市盈率=股票价格/每股受益”。但如果我们反过来来看呢“P=PE*E”，即“股票价格=市盈率*每股收益”，通过这个公式我们可以看到影响股票价格就涉及到两个变量，一个是市盈率，一个是每股收益。简而言之，我们的股票价格上涨，要么是市盈率也就是估值水平上升，要么是公司的盈利增长。

这就是为什么经常听到有人说，这个公司盈利很差，为什么股价一直在上涨，那是因为公司的估值水平市盈率上升了，而有时候有的公司盈利很好，但股价却一直在下跌，那是因为公司的估值水平市盈率下降了。

如果我们从这个角度来看待牛市熊市的话，就会发现，其实所谓的牛熊的背后都是市场的估值水平在变动。因为一家公司的盈利可能会变化很大，但市场整体的盈利短期变化就不会非常大，长期来看也是跟随GDP走势的。但A股市场一轮牛熊转换，往往相对来讲时间会比较短，一般就是一两年内，极端情况甚至也就几个月，这么短的时间内E（每股收益）很难发生大的变化，那么更多的是PE的变动。

那PE的变动受谁的影响呢？回到一开始的公式“PE=P/E”，在假定E不变的情况，主要就是受价格的影响。似乎又绕了回去，有点套娃，价格受市盈率影响，而市盈率又受价格影响。那么想要更清晰一点，我们引用一下巴菲特的经典比喻“市场先生”， 我们假设把自己作为一个交易个体，而把市场当中其他人作为另一个交易个体，也就是“市场先生”。他情绪多变而又反复无常，有时候他会过度恐惧，把股票以非常低的价格卖给你，而有什么他又会过度亢奋，把股票以非常高的价格买回来。但我们都知道，市场先生变化无常，而作为一个普通投资者，我又很难去判断什么时候价格高，什么时候价格低。这个时候我们就会用到市盈率，透过对历史数据的对比，我们可以清晰的看到什么时候高，什么时候低。

这张图也是我们文章当中经常会看到的，通过历史市盈率数据我们来看14年开始的这轮牛市，在起始阶段，市盈率很低，在历史的20%分位下方，10倍市盈率上方一点点，而15年牛市高峰期的时候，它在历史的80%分位上方，25倍市盈率左右。牛市为什么吸引人呢？就是因为你不知道估值会疯狂到什么程度，换而言之，就是市场先生会在非常高的估值水平下去买你的股票。很多人这个时候盯着市场的价格变化，就很容易受其迷惑，这也是为什么牛市后期很多人抢着入场。

回到我们前文的话题。“P=PE*E”，假定盈利不变的情况下，牛熊市更多的是估值水平的变化，也就是说，这个期间我们赚钱也好，亏钱也好，其实都是相互摸口袋，往往你以为“市场先生”会以更高的价格买回去而追入时，最后会发现原来你也是市场先生的一部分。真正正确的做法是在估值低位时介入后，耐心等待，“时间是低估值的朋友，是高估值的敌人”。

这就是公式中第一个变量PE的变动，因为市场先生的反复无常，所以PE短期往往也很难捉摸，而利用PE变动的受益，更多的赚到的是市场的钱。

市场当中很多投资着都执著于公式当中第一个变量PE，但公式还有另外一个变量E，前文我们都是假定E不变，但实际市场当中，我们发现有很多优质的上市公式可能估值水平没有很大的变化，但价格确一直在上涨。我们以A股市场的典型茅台为例：

我们选取两个市盈率相差不大的时间节点，在2016年9月，贵州茅台市盈率22.79倍，前复权价格281.86.而在2018年11月，贵州茅台市盈率21.66倍，前复权价格534.67。估值水平稍有调整，但股价上涨了近90%！我们选取两个时间点的净利润（TTM）对比，2016年9月净利润174.68亿，而2018年11月净利润342.16亿，净利润增长超95%。

可以看出，同样估值水平下，股价的增长跟净利润的增长接近于同步，所以在估值水平不变的情况下，我们想要获取收益，更多的来源于公司盈利水平的增长。

所以如果从“P=PE*E”,这个公式角度来看如何在市场当中收益，就短期牛熊市变化而言，更多的是基于估值水平变化，赚到的是市场的钱。而从长期盈利角度从发，在估值不变的情况，我们的收益更多源于公司盈利水平的增长。当然最好的状态是在低估值的时候介入优质公司，这样既能享受估值变化，又能享受盈利增长，这就是我们通常所说的戴维斯双击了。

虽然我们是把两个变量PE和E分开来看，但其实更多的时候他们也是相互影响的，这也是为什么长期市场会给盈利好的公司更高的估值，而盈利差的公司更低的估值。

市盈率这个指标我们平时都在使用，但要知其然，更要知其所以然，这样才能在瞬息万变的市场中，把握到不变的本质，才能够真正受益于股市。

来源：东方证劵 作者：东方咨询